中信建投 | 长安汽车研究

火币交易所 2022年11月02日 08:43 117 Connor

21年营收增长稳健，扣非归母净利润大幅提升

2021年全年公司实现营收1051.42亿元，同比+24.33%；归母净利润35.52亿元，同比+6.87%；扣非归母净利润16.53亿元，同比+150.85%。单季度来看，21Q4公司实现营收259.42亿元，同比-9.68%，环比+15.74%；归母净利润5.60亿元，扭亏为盈，同比+445.81%，环比-55.64%；扣非归母净利润-0.87亿元，同比+92.45%，亏幅收窄，环比-108.70%。21年公司克服芯片短缺挑战，推出多款明星产品，全年销量230.05万辆，同比+14.81%，其中自主品牌销量127.15万辆，同比+22.63%；长安福特销量30.47万辆，同比+20.29%；长安马自达销量13.24万辆，同比-3.57%。自主品牌销量抬头，整体单车收入达到8.27万元，较20年8.16万元小幅增长，推动公司实现营收强势增长，扣非归母净利润大幅提升。

费用率显著改善，Q4增大研发投入

公司21年毛利率为16.64%，同比+2.34pct；Q4毛利率18.88%，同比-1.45pct，环比+1.49pct,毛利率上升系产品结构持续改善。费用方面，21年费用率为10.35%，同比-2.22pct；Q4费用率为12.22%，同/环比-1.99pct/+2.92pct，其中研发费用率为5.51%，同/环比+2.53pct/+2.88pct。21年公司研发费用较20年增加3.61亿元，突破 58 项智能低碳核心技术，总费用率逆势下降，表现出良好的公司治理能力。

短期强势产品周期持续，长期看好新能源平台布局

短期逻辑：1）22年公司计划重点投放纯电产品“国民精品代步车”LUMIN、新纯电平台首款轿车C385和高端品牌阿维塔首款高端智能电动SUV阿维塔011；UNI系列轿跑UNI-V、首款搭载蓝鲸iDD混动系统量产车型UNI-K iDD等；CS系列第二代CS75PLUS等，强势产品周期持续；2）缺芯问题即将缓解，产能扩张加速。长期逻辑：1）公司新能源平台布局完成，包括蓝鲸iDD混动、全新数字纯电品牌长安深蓝、高端智能电动汽车品牌阿维塔，分别从混动、纯电、高端纯电向新能源市场发起全面进攻；2）全面数字化转型，从数字产品、数字营销和智能制造三个角度优化自身结构，改善生产效率，从而获得更好的盈利能力。

投资建议：短期看，行业全年补库需求旺盛，销量复苏趋势明显。春节、缺芯等因素影响减弱，基本面修复。中长期看，公司产品高端化、电动化、智能化齐升，消费属性进一步增强。

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